原文标题：《Sculpting Speculation》

原文作者：Thejaswini M A

原文来源：Token Dispatch
原文编译：Luffy，Foresight News

交易平台交易基金（ETF）的诞生源于一场危机。1987 年「黑色星期一」，道琼斯工业平均指数单日暴跌超 20%。监管机构与市场参与者意识到，他们需要更可靠的投资工具。共同基金仅能在每日收盘后交易，这让投资者在市场恐慌时束手无策。


ETF 应运而生，成为解决问题的关键。这种「一篮子证券」能像个股一样交易，在市场动荡时提供即时流动性。


ETF 简化了指数投资，以低费率优势提供广泛的市场敞口，它的设计初衷是「无需干预、高度透明」，仅追踪指数而非试图跑赢指数。1993 年推出的首只成功 ETF——标普 500 指数 ETF，凭借「精准追踪标普 500」的承诺，成为全球最大基金。


最初的 ETF 是个纯粹的好想法。如果你想投资「整个股市」，却不愿研究个股或支付高昂管理费请基金经理代劳，它就是最优选择。





跨时代的转折：Memecoin ETF 登场



2025 年 9 月，华尔街跨过了新的门槛：将 Memecoin 包装成受监管的投资产品，并为此收取 1.5% 的年费率。


ETF 已从「简化投资的工具」演变为「可包装任意策略的复杂载体」。组合、对冲、择时等投资方式无穷无尽，但可供投资的实体公司数量却是有限的。


如今，美国市场的 ETF 数量已超 4300 只，而公开上市公司仅约 4200 家。ETF 在所有投资工具中的占比从十年前的 9% 升至 25%，这是市场史上首次出现「基金数量多于股票数量」的情况。





这催生了一个根本性问题：选择过剩非但没有赋予投资者权力，反而让他们陷入瘫痪。如今的基金覆盖了所有能想到的主题、趋势甚至政治立场，严肃长期投资与娱乐化投机的界限彻底模糊，已几乎无法区分「为积累财富设计的产品」与「为蹭热点设计的产品」。


等等……这种焦虑完全偏离了重点，狗狗币 ETF 并非对加密货币使命的扭曲。


15 年来，加密货币一直被质疑为「无价值支撑的虚拟货币」。传统金融称我们是「沉迷无价值代币的投机者」，断言我们永远无法构建真实事物、得不到机构认可、不配获得严肃监管对待。


而现在，他们正试图从我们「玩笑般创造的资产」中榨取价值。


加密行业创造了一种传统金融无法忽视、无法扼杀、最终无法置身事外的全新价值类别。狗狗币能先于半数财富 500 强企业拥有专属 ETF，正是加密货币文化主导地位最有力的证明。


好了，庆祝的话就说到这，我们来认真审视一下这场胜利的本质。


为何有人愿为可以「免费买到」的东西支付 1.5% 年费？



Memecoin ETF 的经济逻辑对投资者毫无意义，对华尔街却再合理不过。


你只需 5 分钟就能在 Coinbase 上直接购买狗狗币，且无任何持续费用；而 REX-Osprey 狗狗币 ETF 提供相同敞口，却要收取 1.5% 的年费率。要知道，比特币 ETF 的费率仅为 0.25%。为何有人愿为 Memecoin 支付 6 倍于「数字黄金」的成本？


答案揭示了这类产品的真实目标客户。比特币 ETF 服务于机构投资者和经验丰富的财富管理者，他们需要遵守监管规定，但了解加密货币。它们在费用上展开竞争，因为他们的客户有其他选择，并且知道如何使用它们。


Memecoin ETF 则瞄准了「在 TikTok 上刷到狗狗币却不知如何直接购买」的散户。他们付费买的不是市场敞口，而是便捷性与合法性背书。这些投资者不会比价，只是想在 Robinhood App 里点一下「买入」，就能沾到自己常听的 Meme 热点的边。


发行者很清楚这有多荒谬，也知道客户本可以在别处更便宜地买到狗狗币。他们赌的是：大多数人不会发现这一点，或者不愿费心去折腾加密货币交易平台与钱包。1.5% 的费率本质上是对金融文盲征收的税，却被包装成机构合法性的幌子。


什么资产配得上 ETF？



传统 ETF 定义是：「持有多元化证券组合、像股票一样在交易平台交易的受监管投资基金，提供广泛市场敞口，同时具备专业监管、托管标准与透明报告机制。」


经典模型如追踪标普 500 的 ETF，持有跨多个行业的数百只股票；即便行业 ETF（如科技、医疗）也会覆盖数十只相关股票。它们通过分散投资降低风险，同时捕捉市场趋势。


再看狗狗币的本质：2013 年有人复制莱特币代码，加了个 Meme 狗 logo，纯粹以讽刺为目的创造的加密货币。它没有开发团队、没有商业计划、没有收入模型、没有技术创新；每年固定增发 50 亿枚代币，刻意设计成通胀模式只为嘲讽比特币的稀缺性。


这个代币没有任何经济用途：不能在上面开发应用，不能质押生息，唯一的功能就是作为互联网 Meme 存在，偶尔因名人推文被拉盘。


是什么监管漏洞造就了这一切？



这款产品的上市路径，暴露了「金融创新」的真实玩法：在技术上符合法律条文，却绕过法律精神的监管套利。


REX-Osprey 狗狗币 ETF（代码：DOJE）并非依据监管大宗商品 ETF 的《1933 年证券法》上市，而是采用了《1940 年投资公司法》框架，这个选择至关重要。根据《1940 年法案》，若 SEC 未提出异议，申请将在 75 天后自动获批，相当于一条监管捷径。但问题在于：该法案原本是为「分散投资于多资产的共同基金」设计的，而非「单一 Memecoin 的投机工具」。


为满足分散投资要求，DOJE 无法直接持有狗狗币，转而通过开曼群岛子公司借助衍生品获取敞口，且相关持仓不得超过资产的 25%。这就造成了一个荒谬的结果：一只狗狗币 ETF，最多只能有 25% 的资产与狗狗币相关。





它从根本上改变了投资者的实际购买方式。直接持有资产的 ETF 能精准追踪价格，而通过离岸子公司使用衍生品，会引入跟踪误差、交易对手风险与复杂性，导致基金表现与狗狗币实际走势脱节。


这种监管变通还带来了透明度问题：散户买狗狗币 ETF，是想直接沾到社交平台上的 Meme 热点，但他们实际买到的是「复杂衍生品组合」：四分之三的投资与狗狗币价格变动毫无关系，收益会被基金其余 75% 的持仓稀释。


更糟糕的是，这种结构完全违背了《1940 年法案》的保护初衷。国会制定分散投资规则，是为了通过多资产配置降低风险；而华尔街却利用这些规则，将高风险投机包装成监管产品，规避了本应有的监管力度。监管框架非但没有保护投资者免受风险，反而用「机构合法性」掩盖了新的风险。


对比比特币 ETF。多数比特币 ETF（如 ProShares BITO 或 Grayscale 现货比特币 ETF）采用《1933 年证券法》或其他大宗商品基金框架，允许直接持有比特币敞口（或通过期货），无需遵守 25% 的持仓上限；它们通常直接持有期货合约或寻求比特币现货托管（获批后），能更精准地追踪比特币价格。


狗狗币 ETF 堪称监管套利的完美风暴。一只「主要不投标的资产」的 ETF，持有「公开宣称无任何用途」的资产，借助「本为阻止此类投机而生」的 1940 年代法案上市。这是金融工程最玩世不恭的体现，利用监管漏洞，在投资者保护的幌子下制造投机产品。


为何对收益率如此痴迷？



华尔街已不再假装关注基本面，而是不顾一切地追逐收益，无论资产质量如何。


道富银行数据显示，机构投资组合中股票的超配比例达到 2008 年以来的最高水平。投资者疯狂涌入承诺月付收益的期权收入 ETF、高收益垃圾债，以及通过衍生品提供两位数回报的加密货币收益产品。


资金总是先追逐收益，再问问题。当利率飙升时，投资者果断从安全的投资级债券转向高收益公司债；围绕 AI、加密货币、Meme 资产的主题 ETF 正以创纪录的速度推出，迎合的是投机需求而非长期价值。


风险偏好指标全线飘绿。尽管宏观环境充满不确定性，波动率指数（VIX）仍维持低位；2025 年初市场波动后，防御性板块曾短暂吸引资金，但很快又回流到工业、科技、能源等高风险高回报板块。


华尔街基本上已经认定，在一个流动性无限、创新不断的世界里，收益率高于一切。只要某样东西能提供超额回报，投资者就会找到买入的理由，无视基本面或可持续性。


我们正在制造泡沫吗？



当投资产品数量超过实际可投资资产时，会发生什么？


我们已跨过「ETF 数量多于股票」的临界点，这是市场结构的根本性变化。我们本质上在「真实市场之上创造合成市场」，每一层都叠加了费用、复杂性与潜在的故障点。


Matt Levine 曾指出：「随着 ETF 日益流行，技术使其实施成本降低，更多曾经定制化的交易将变成标准化 ETF。而潜在的交易策略数量，远比股票数量多得多…… 从长远来看，ETF 的潜在市场空间受限于无限的交易策略数量，而不是日益减少的股票数量。


Memecoin ETF 现象加速了这一趋势。Rex-Osprey 已提交 TRUMP 币 ETF、Bonk 币 ETF 的申请，同时还有 XRP、Solana 等传统加密资产 ETF；SEC 目前积压了 92 份加密货币 ETF 申请。每一只产品的成功上市，都会催生对下一只的需求，无论其标的是否有实际用途。


这与 2008 年的次贷危机如出一辙：当时华尔街将衍生品再打包成新的衍生品，直到金融产品与底层资产彻底脱节；如今我们只是用「关注度与文化现象」取代了「抵押贷款」。


市场看似比实际更具流动性，因为围绕同一底层资产有多种产品在交易。但危机来临时，这些产品会同步波动，所谓的流动性会瞬间蒸发。


Memecoin ETF 意味着什么？



更深层的故事是：金融已演变为「全面的注意力捕捉机制」，任何能引发价格波动的事物，都能被变现。


ETF 上市通过网络效应自我强化。DOJE 上市前一个月，狗狗币价格因「机构资金入场预期」上涨 15%；价格上涨吸引更多关注，进而催生更多 Meme，提升文化影响力，反过来为更多金融产品提供合理性，成功会催生模仿。


传统金融变现的是生产性资产，如工厂、技术、现金流；现代金融则能变现任何能推动价格的事物，如叙事、Meme。ETF 这个包装壳，将文化投机转化为机构产品，从最初创造这些现象的社群中抽取费用


更核心的问题是：这究竟是创新还是掠夺？将 Meme 金融化，是创造了新价值，还是仅通过叠加机构成本，从自发的文化运动中榨取价值？


互联网文化本就创造了巨大的经济价值：广告收入、周边销售、平台流量、创作者经济……


我一直在思考是什么推动着 2025 年这些企业估值达到数十亿美元。我最近甚至从班加罗尔的 Mitico 咖啡烘焙店订购了抹茶；不是因为喜欢这种绿色粉末的味道，而是因为抹茶已成为「高效与静谧奢华」的仪式性符号，能让我感觉自己融入了某种全球健康美学。


这就是互联网文化的现状：一系列伪装成生活方式选择的「参与费」。而变现机会无处不在，从荒诞不经到巧妙创新，包罗万象。


以 2025 年的热点为例。酷玩乐队「亲吻镜头」事件，将两个人的尴尬瞬间演变成企业辞职丑闻，格温妮丝・帕特洛还莫名其妙成了「临时发言人」；全网为「100 个男人能否打败一只大猩猩」吵翻；Labubu 盲盒热潮让 30 美元的收藏品变成「人们在店里争抢的身份象征」。





还有我永远跨不过的语言壁垒。Z 世代的俚语更新太快。上周有人说我的穿搭「bussin」，我真不知道该生气还是高兴，显然这是夸人的词？侄子试着解释「rizz」是「有魅力」的意思，但接着又开始说「skibidi」「Ohio」之类的词，我突然意识到自己彻底落伍了。说真的，我在努力跟上，但每次试图正确使用这些词，都感觉自己很 俗套。这完全是「千禧一代用力过猛」的既视感，不是我想要的风格。


泰勒・斯威夫特与特拉维斯・凯尔西订婚的消息刚传出几分钟，整个营销界就集体转向：从沃尔玛到乐高再到星巴克，所有品牌都立刻蹭起了这个热点。


关键在于：这种文化势头本身就是经济引擎。当凯蒂・佩里进行 11 分钟的太空飞行，互联网花一周争论，这种关注度能转化为广告收入、品牌曝光与文化资本，有十几种变现方式；当 TikTok 上一对情侣让「pookie」成为流行词，立刻就出现了「pookie 播放列表、pookie 周边」的完整生态。


互联网文化通过创作者经济、周边销售、平台流量、「能比财报更快拉动股价」，创造了巨大的经济价值。如果埃隆・马斯克一条推文能为狗狗币增加数十亿美元市值，如果特斯拉的估值更多由文化势头而非基本面决定，那么「文化现象」就是合法的经济力量，理应获得与其他资产类别同等的机构包装。


ETF 这个「包装壳」并没有从社群中榨取价值。它将已存在的价值正式化，让此前被排斥在外的人也能参与。俄亥俄州的退休老人现在可以通过 401 (k) 养老金接触互联网文化，无需学习加密货币钱包或逛 Discord 社群。


但另一面是：这位退休老人也可能在「被遗弃的互联网玩笑」上输掉大笔退休金。仅 1.5% 的年费率，对 10 万美元投资来说每年就要吞噬 1500 美元。而且由于监管要求，ETF 最多只能有 25% 的敞口与狗狗币相关，这位老人甚至可能没买到自己想要的「文化敞口」。


没有金融教育的「金融可及性」是危险的。让投机资产更容易购买，并不会降低其风险；只是让「不懂自己在买什么」的人看不到风险而已。


但 Meme 金融化或许能强化社群，而非掠夺社群。当文化运动获得机构投资支持，它会获得稳定性与资源。


如果互联网文化能推动价格，它就成了资产类别；如果社交势头能制造波动，它就成了可交易标的。ETF 只是将文化能量转化为机构产品的载体。

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