Circle 又有新动作。7 月 9 日，CoinDesk 援引消息人士报道称，Circle 已与全球第二大加密交易平台 Bybit 悄然达成 USDC 收益分享协议。这是继与 Coinbase、Binance 之后，Circle 在扩张 USDC 使用场景方面的又一笔交易。

与此同时，Circle 与 OKX 也宣布合作，为其 6000 万用户提供一比一的 USDC 法币兑换通道。而就在几周前，Circle 刚刚完成 IPO，挂牌纽约交易平台，当前市值已突破 440 亿美元。一连串高频动作背后，是 Circle 试图在稳定币市场扮演更大角色的野心。但在这个被 Tether 长期主导、合规路径尚待明朗的市场，Circle 的路线是否真有优势，还远不能下结论。

Bybit 协议：继续「分钱换推广」的老路子

据知情人士透露，Circle 与 Bybit 的协议大致模式是：Bybit 持有的 USDC 越多，就能拿到越多来自 Circle 储备利息的分成。这套玩法其实并不新鲜。Circle 早已用类似方式和 Coinbase 绑定，向 Binance 支付了超 6000 万美元的合作费，月度收益则和 USDC 余额挂钩，按某个 SOFR 利率标准计算。乍看之下，Circle 用「利息」买「市占率」是双赢。但如果细看，本质上这是通过分利换增长，只不过利息来源是美债收益，而非用户手续费。

这种激励机制也存在一些问题：

· 增长可持续性存疑：当前的美债利率在 5% 以上，Circle 有足够空间分利。但一旦利率下降，收益空间缩小，平台还能否愿意推广 USDC？
· 合作关系脆弱：Binance 过去就曾因监管风险调整对 USDC 的支持，说明这种合作关系并不牢靠。

· 流量主导权不在 Circle：真正的客户掌握在交易平台手里，Circle 始终处在相对被动的位置。

用收入去「买渠道」，在某种程度上说明，USDC 尚未形成真正的市场惯性。

OKX 合作：加固「美元出海」的关键基础设施

Circle 与 OKX 的合作内容为：提供一比一的 USDC 兑美元入金通道。这项合作并不只是兑换层面的便捷，背后是 Circle 构建「全球美元路由器」的核心拼图：

· 在没有本地美元账户的国家，USDC 成为非美用户接触美元资产的工具；

· OKX 作为本地流量入口，承接法币入金与链上流通环节；

· Circle 则充当清结算与储备的「稳定币央行」角色。

当 USDC 变成一种全球可互换的美元表达形式时，其网络效应与交易摩擦降低的速度将呈现指数级增长。

更现实的问题是：用户是否真的需要用 USDC 兑换美元？在交易平台内部，USDC 本质上是一种「计价单位」。多数用户持有它的目的仍是参与加密交易，而非与法币频繁兑换。

因此，OKX 的合作属于「合规叙事」的一部分，而非直接提升 USDC 市场份额的关键因素。

股价表现稳健，但估值隐含风险

稳定币暗战升级：Circle联手交易平台构建USDC「影子联盟」

当前 CRCL 股价约为 199 美元，30 日涨幅近 80%。分析师对其未来走势看法不一。

Seaport Research 在 6 月 20 日曾给予「强烈买入」评级，目标价在 215 美元至 250 美元之间。然而，也有摩根大通、高盛和瑞穗等机构的分析师预测其股价可能回落至 80 美元至 85 美元区间，理由包括日益激烈的市场竞争以及央行数字货币（CBDC）在全球范围内的采纳可能对 Circle 国际扩张构成挑战。尽管如此，华尔街 12 位分析师对其普遍给予「持有」评级，反映了市场对其前景的复杂情绪。

但值得注意的是，目前市场对 Circle 的估值更像是对未来稳定币监管框架的赌注。如果美联储或财政部收紧规则、或某一竞争者另辟蹊径突围，Circle 的商业模型仍面临压力。而且，Circle 的高估值中包含了对其「成为稳定币全球基础设施」的预期，这并非短期能兑现的故事。

稳定币市场的激烈竞争

对 Circle 而言，最大对手毫无疑问是 Tether（USDT）。根据最新数据，Tether 的 USDT 仍是市场主导者. Finery Markets 的报告显示，尽管与 USDT 存在较大差距，2025 年上半年，USDC 在机构 OTC 交易量中增长了 29 倍，显示出强劲的机构采纳趋势。

同时，市场也涌现出包括 Robinhood 支持的 Global Dollar (USDG) 在内的新兴稳定币项目，它们也通过内置的收入分成机制来推动自身采纳。USDG 已于 2025 年 7 月 1 日在欧盟推出，并与 Kraken、Mastercard、Paxos 等众多行业伙伴合作，试图打造一个奖励参与者的开放网络。

面对竞争，Circle 不仅依赖于现有优势，还在积极探索多元化收入来源，例如今年早些时候推出的 Circle Payments Network，旨在为银行、新银行和数字钱包提供即时稳定币结算服务，以减少对储备金利息收入的单一依赖。

如果说 Tether 是从灰色市场中诞生的霸主，那么 Circle 正在构建的是一个金融基础设施化的稳定币新秩序。未来这场竞争，最终或许不是「哪个稳定币更大」，而是谁能成为美元互联网的核心路由器，谁就拥有未来全球交易的话语权。

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