每次比特币的主导地位下降，分析师们就说山寨币的季节即将到来。但数据显示，山寨币的季节已经过去了。



在加密货币领域，很少有东西像“山寨币季”这个概念一样难以捉摸且容易被误解。传统上，这个术语指的是比特币 (BTC) 价格上涨后的短暂窗口期（通常为 2-3 个月），在此期间，山寨币的累计回报率超过 BTC。这种模式在 2015-2018 年和 2019-2022 年周期中一直存在，但目前尚不清楚当前牛市是否已经迎来了山寨币季。

区块链中心将山寨币季定义为在连续 90 天的时间范围内，排名前 50 的山寨币中有 75% 的表现优于比特币的时期。其山寨币季指数在 2024 年 3 月和 2025 年 1 月均出现上涨，但两次上涨都不足以成为成熟的山寨币季。


山寨币季节指数。

一些分析师认为，模因币耗尽了更广泛的山寨币市场的流动性。另一些人则将此归咎于加密投资产品（尤其是 ETF）的过度饱和，这些产品迎合机构的需求，只关注最大的山寨币。第三种解释要求更深入地重新思考山寨币到底是什么。在这种观点下，山寨币被视为一个统一的资产类别，但实际上是具有不同功能、价值结构和增长潜力的加密资产的多样化集合。

Memecoins 成为焦点

对于加密货币分析师 Miles Deutscher 来说，Pump.fun的推出与山寨币市场相对于 BTC 的崩溃直接相关。

“我们之所以没有看到各大主要市场的重大“山寨币旺季”，是因为曾经涌入前 200 种资产的投机资本却决定抢先行动，涌入链上低市值资产。”

Deutscher 指出，早期投资者和内部人士因此大赚了一笔，但大多数后期进入的散户投资者都亏损了。以前的山寨币周期也是如此。然而，与 2022 年不同，当时的亏损主要局限于流动性强的 CEX 山寨币，而他们却陷入了流动性差的链上 memecoin 中，后者迅速回撤了 70%-80%。这导致了一场“比 2022 年初熊市更严重的财富毁灭事件（LUNA 除外）”，尽管 BTC（和一些主要货币）仍处于宏观牛市趋势中。


Solana TVL 与前 125 名 Alts（不包括前 10 名）。

美国的政治因素也助长了 memecoin 的热潮。例如，唐纳德·特朗普总统公开支持 memecoin 引发了热潮，但结果很快就令人失望。自 1 月底推出以来，TRUMP 和 MELANIA 代币分别下跌了 83% 和 95%，再次打击了零售情绪。

机构投资者和 ETF 扭转了局势

影响当前牛市山寨币季强度的另一个因素是华尔街的到来。2024 年 1 月推出的现货比特币 ETF 带来了 1290 亿美元的资金流入，因为投资者纷纷涌入熟悉的托管、监管和易于访问的结构。贝莱德的 IBIT 成为主导工具，2024 年 7 月推出的 ETF 期权进一步增加了深度。

一些分析师认为，现货 BTC ETF的安全性和可扩展性吸走了投机资产的资本。随着通过期权和期货进行对冲的能力，押注流动性差、交易量低的山寨币的动机大大减弱。




但这种解释有其局限性。加密货币不是一个零和市场——全球流动性正在增长，进入该领域的资本可以流向多个方向。如果说有什么不同的话，那就是机构需求可能会扩大加密货币的总量。

此外，一些山寨币也已经有了自己的 ETF。据CoinGlass称，现货以太币 ETF 于 2024 年 7 月首次亮相，此后净流入量温和，为 565,000 美元。与现货 BTC ETF 规模如此之大的差异表明，仅靠 ETF 结构是不够的；投资者的信念仍然很重要。

山寨币的功能和反弹变得更加微妙

当任何非比特币代币都还是新事物时，“山寨币”一词就出现了。但在当今的生态系统中，该术语将截然不同的资产混为一谈：区块链原生代币、治理代币、稳定币、模因币、DApp 代币和现实世界资产协议代币——每种代币都有不同的功能和投资者概况。就像在传统金融中将黄金、英伟达股票和美元归为一个指数是没有意义的一样，将所有山寨币视为一个统一的类别也是没有意义的。

仔细观察价格走势可以支持这一想法。根据 CoinGecko 的数据，主要的山寨币类别在本周期中出现了大幅分化。现实世界资产 (RWA) 代币飙升了 15 倍。相比之下，GameFi 的市值缩水了一半。这表明，叙事在推动投资者的资本配置决策方面发挥着越来越大的作用。



加密货币类别的市值。

甚至核心区块链代币也开始专业化。以太坊仍然是 DeFi 的中心。Solana 主导着 memecoins。Tron 现在在稳定币转账中排名第二。ImmutableX 正在游戏领域开拓自己的领地。在每种情况下，代币表现都越来越与生态系统活动息息相关。这意味着我们可能希望放弃“altseason”一词，并开始更多地关注加密领域内的特定叙述。

山寨币不再成群结队地涌动，这可能是加密货币市场日趋成熟的最大信号。

每次比特币的主导地位下降，分析师们就说山寨币的季节即将到来。但数据显示，山寨币的季节已经过去了。



在加密货币领域，很少有东西像“山寨币季”这个概念一样难以捉摸且容易被误解。传统上，这个术语指的是比特币 (BTC) 价格上涨后的短暂窗口期（通常为 2-3 个月），在此期间，山寨币的累计回报率超过 BTC。这种模式在 2015-2018 年和 2019-2022 年周期中一直存在，但目前尚不清楚当前牛市是否已经迎来了山寨币季。

区块链中心将山寨币季定义为在连续 90 天的时间范围内，排名前 50 的山寨币中有 75% 的表现优于比特币的时期。其山寨币季指数在 2024 年 3 月和 2025 年 1 月均出现上涨，但两次上涨都不足以成为成熟的山寨币季。


山寨币季节指数。

一些分析师认为，模因币耗尽了更广泛的山寨币市场的流动性。另一些人则将此归咎于加密投资产品（尤其是 ETF）的过度饱和，这些产品迎合机构的需求，只关注最大的山寨币。第三种解释要求更深入地重新思考山寨币到底是什么。在这种观点下，山寨币被视为一个统一的资产类别，但实际上是具有不同功能、价值结构和增长潜力的加密资产的多样化集合。

Memecoins 成为焦点

对于加密货币分析师 Miles Deutscher 来说，Pump.fun的推出与山寨币市场相对于 BTC 的崩溃直接相关。

“我们之所以没有看到各大主要市场的重大“山寨币旺季”，是因为曾经涌入前 200 种资产的投机资本却决定抢先行动，涌入链上低市值资产。”

Deutscher 指出，早期投资者和内部人士因此大赚了一笔，但大多数后期进入的散户投资者都亏损了。以前的山寨币周期也是如此。然而，与 2022 年不同，当时的亏损主要局限于流动性强的 CEX 山寨币，而他们却陷入了流动性差的链上 memecoin 中，后者迅速回撤了 70%-80%。这导致了一场“比 2022 年初熊市更严重的财富毁灭事件（LUNA 除外）”，尽管 BTC（和一些主要货币）仍处于宏观牛市趋势中。


Solana TVL 与前 125 名 Alts（不包括前 10 名）。

美国的政治因素也助长了 memecoin 的热潮。例如，唐纳德·特朗普总统公开支持 memecoin 引发了热潮，但结果很快就令人失望。自 1 月底推出以来，TRUMP 和 MELANIA 代币分别下跌了 83% 和 95%，再次打击了零售情绪。

机构投资者和 ETF 扭转了局势

影响当前牛市山寨币季强度的另一个因素是华尔街的到来。2024 年 1 月推出的现货比特币 ETF 带来了 1290 亿美元的资金流入，因为投资者纷纷涌入熟悉的托管、监管和易于访问的结构。贝莱德的 IBIT 成为主导工具，2024 年 7 月推出的 ETF 期权进一步增加了深度。

一些分析师认为，现货 BTC ETF的安全性和可扩展性吸走了投机资产的资本。随着通过期权和期货进行对冲的能力，押注流动性差、交易量低的山寨币的动机大大减弱。




但这种解释有其局限性。加密货币不是一个零和市场——全球流动性正在增长，进入该领域的资本可以流向多个方向。如果说有什么不同的话，那就是机构需求可能会扩大加密货币的总量。

此外，一些山寨币也已经有了自己的 ETF。据CoinGlass称，现货以太币 ETF 于 2024 年 7 月首次亮相，此后净流入量温和，为 565,000 美元。与现货 BTC ETF 规模如此之大的差异表明，仅靠 ETF 结构是不够的；投资者的信念仍然很重要。

山寨币的功能和反弹变得更加微妙

当任何非比特币代币都还是新事物时，“山寨币”一词就出现了。但在当今的生态系统中，该术语将截然不同的资产混为一谈：区块链原生代币、治理代币、稳定币、模因币、DApp 代币和现实世界资产协议代币——每种代币都有不同的功能和投资者概况。就像在传统金融中将黄金、英伟达股票和美元归为一个指数是没有意义的一样，将所有山寨币视为一个统一的类别也是没有意义的。

仔细观察价格走势可以支持这一想法。根据 CoinGecko 的数据，主要的山寨币类别在本周期中出现了大幅分化。现实世界资产 (RWA) 代币飙升了 15 倍。相比之下，GameFi 的市值缩水了一半。这表明，叙事在推动投资者的资本配置决策方面发挥着越来越大的作用。



加密货币类别的市值。

甚至核心区块链代币也开始专业化。以太坊仍然是 DeFi 的中心。Solana 主导着 memecoins。Tron 现在在稳定币转账中排名第二。ImmutableX 正在游戏领域开拓自己的领地。在每种情况下，代币表现都越来越与生态系统活动息息相关。这意味着我们可能希望放弃“altseason”一词，并开始更多地关注加密领域内的特定叙述。

山寨币不再成群结队地涌动，这可能是加密货币市场日趋成熟的最大信号。