尽管一月份的行业数据偏离了市场预期,以及年底以来行业情绪比较疲弱,通过我们近期对菠菜行业进行的行业调研使我们更加坚信由中场菠菜拉动的澳门菠菜行业向着更加健康方向的发展。2016 年12 月份有关银联在境外取现等并无实质影响的措施负面影响了行业情绪面开始,目前行业整体平均估值下滑到了12.2 倍的2017 年EV/EBITDA。然而我们对行业保持乐观的态度,通过对行业基本面的分析以及对中场恢复的信心,对菠菜版块维持超配评级。

更为健康的行业。行业整体菠菜毛收入一月份增速从去年12 月份的8.0%下滑到3.1%。在过去,澳门菠菜行业主要由中国大陆的upper class 所支撑,超过70%的行业收入来自贵宾菠菜;截至到2016 年,接近一半的收入来中场菠菜,我们认为未来澳门菠菜行业更多的由中产阶级或中到高层收入人群所支撑。过去一些高额贵宾赌客逐渐由现在的低端贵宾客和高端中场菠菜所取代。同时从菠菜行业中很重要的一个环节:菠菜中间人(又称掮客,或叠码仔)的行业整合我们也发现了一些趋势:菠菜中间人市场集中度提高,截至2017 年1 月的数据,菠菜中间人从2013 年235 个下滑至目前的126 个,一些较小规模的中间人逐渐在2014-2015 年的行业下滑期间退出市场,而现在更多的是资金实力更为雄厚、业务链较为成熟、运作相比过去规范的公司类型的菠菜中间人,降低了此环节的风险。

游客人数稳定,更多过夜游客。我们发现2016 年12 月份游客人数同比上升6.9%至280万,是从2014 年11 月以来的最高同比增速。同时,过夜游客同比上升16.5%,占整体游客的55.1%,超过11 月份53%的记录。此外,我们认为近期再亚洲周边国家一些不稳定近况(例如泰国不稳定的局面及日本核辐射风险)会促使大陆游客再次选择将港澳作为出境游的目的地。数据显示从2016 年中期开始,到香港的游客人次下滑开始收窄,到16年四季度基本达到与15 年四季度持平的水平,相信也会使曾经受到拖累的澳门跟团游人次有所恢复。

基础设施的支持。在未来三年中,氹仔码头、到莲花大桥的高铁链接、珠港澳大桥以及澳门市内轻轨的完工将极大利好澳门旅游业的发展。珠港澳大桥将利于大陆客人通过开车进入澳门,以及码头和市内交通的便利都将在已有的签注政策下,利于大陆游客提高到澳门的游完频次。目前在氹仔已经开始运营的氹仔线巴士(连通在氹仔的多家不同公司运营的赌场,包括新濠影汇,威尼斯人,永利皇宫,银河等项目)有利于增加各个项目的客流量,推动中场发展。

超配评级。我们认为行业基本面继续再向着更加健康方向发展,我们维持对2017 年行业整体菠菜毛收入上升10%的预测。同时,目前行业对于12.2 倍的2017 年EV/EBITDA,2016 年底由银联取现等政策带来的行业的负面情绪在逐渐消散,我们对板块股价重新回到合理轨道上依然充满信心。继续看好金沙中国(1928 HK:增持)和银河娱乐(27 HK:增持)。

尽管一月份的行业数据偏离了市场预期,以及年底以来行业情绪比较疲弱,通过我们近期对菠菜行业进行的行业调研使我们更加坚信由中场菠菜拉动的澳门菠菜行业向着更加健康方向的发展。2016 年12 月份有关银联在境外取现等并无实质影响的措施负面影响了行业情绪面开始,目前行业整体平均估值下滑到了12.2 倍的2017 年EV/EBITDA。然而我们对行业保持乐观的态度,通过对行业基本面的分析以及对中场恢复的信心,对菠菜版块维持超配评级。

更为健康的行业。行业整体菠菜毛收入一月份增速从去年12 月份的8.0%下滑到3.1%。在过去,澳门菠菜行业主要由中国大陆的upper class 所支撑,超过70%的行业收入来自贵宾菠菜;截至到2016 年,接近一半的收入来中场菠菜,我们认为未来澳门菠菜行业更多的由中产阶级或中到高层收入人群所支撑。过去一些高额贵宾赌客逐渐由现在的低端贵宾客和高端中场菠菜所取代。同时从菠菜行业中很重要的一个环节:菠菜中间人(又称掮客,或叠码仔)的行业整合我们也发现了一些趋势:菠菜中间人市场集中度提高,截至2017 年1 月的数据,菠菜中间人从2013 年235 个下滑至目前的126 个,一些较小规模的中间人逐渐在2014-2015 年的行业下滑期间退出市场,而现在更多的是资金实力更为雄厚、业务链较为成熟、运作相比过去规范的公司类型的菠菜中间人,降低了此环节的风险。

游客人数稳定,更多过夜游客。我们发现2016 年12 月份游客人数同比上升6.9%至280万,是从2014 年11 月以来的最高同比增速。同时,过夜游客同比上升16.5%,占整体游客的55.1%,超过11 月份53%的记录。此外,我们认为近期再亚洲周边国家一些不稳定近况(例如泰国不稳定的局面及日本核辐射风险)会促使大陆游客再次选择将港澳作为出境游的目的地。数据显示从2016 年中期开始,到香港的游客人次下滑开始收窄,到16年四季度基本达到与15 年四季度持平的水平,相信也会使曾经受到拖累的澳门跟团游人次有所恢复。

基础设施的支持。在未来三年中,氹仔码头、到莲花大桥的高铁链接、珠港澳大桥以及澳门市内轻轨的完工将极大利好澳门旅游业的发展。珠港澳大桥将利于大陆客人通过开车进入澳门,以及码头和市内交通的便利都将在已有的签注政策下,利于大陆游客提高到澳门的游完频次。目前在氹仔已经开始运营的氹仔线巴士(连通在氹仔的多家不同公司运营的赌场,包括新濠影汇,威尼斯人,永利皇宫,银河等项目)有利于增加各个项目的客流量,推动中场发展。

超配评级。我们认为行业基本面继续再向着更加健康方向发展,我们维持对2017 年行业整体菠菜毛收入上升10%的预测。同时,目前行业对于12.2 倍的2017 年EV/EBITDA,2016 年底由银联取现等政策带来的行业的负面情绪在逐渐消散,我们对板块股价重新回到合理轨道上依然充满信心。继续看好金沙中国(1928 HK:增持)和银河娱乐(27 HK:增持)。