里昂证券：盈利良好的卫星赌场在过渡期结束后将维持现状

里昂证券表示，澳门最赚钱的卫星赌场——包括金碧汇彩娱乐场、财神娱乐场和十六浦娱乐场——很可能在重组薪酬模式下继续运营至 2025 年后。

在最近的一份行业报告中，分析师Jeffrey Kiang表示，这些酒店表现出了“卓越的运营”，并且“没有令人信服的理由来破坏它们”。

这一前景发布之际，澳门根据2022年《博彩法》设定的卫星赌场过渡期将于2025年12月31日结束。从2026年起，卫星赌场运营商将只被允许担任“赌场管理人”，并被禁止获得收益分成。届时，薪酬可能会转向“管理费”模式，该模式可能具有浮动性，并与通胀或绩效指标挂钩。

“对于像金碧汇彩赌场这样盈利良好的场所，我们预计它们会维持其经营的实质。根本没有充分的理由关闭它们，”江先生写道。

汇彩娱乐集团旗下的金碧汇彩娱乐场（Casino Kam Pek Paradise）2024年的物业EBITDA为3.1亿港元（3970万美元），远超澳博旗下其他八家卫星赌场4200万港元（540万美元）的总和。福神赌场和十六浦赌场分别实现净利润6200万港元（790万美元）和2.28亿港元（2920万美元），进一步增强了其财务可行性。

江先生强调，“商业可行性依然至关重要”，并表示只有“亏损的赌场才有可能停止运营”。他补充道，如果发生这种情况，“特许经营商可能会吸收员工，甚至可能收回赌桌，这仍然应该能带来收益增长。”

卫星赌场

战略性牌桌重新分配带来好处

里昂证券强调，对于博彩运营商来说，通过将业绩不佳的卫星赌场的赌桌重新分配到效益更高的内部赌场（尤其是在路凼城），这是一个极具吸引力的提升盈利能力的机会。假设澳门政府允许此类重新分配，其盈利潜力可能相当可观。

据里昂证券（CLSA）统计，2024年澳门最高和最低赌台毛收益之差为每台每天76,318港元（9,782美元）。扣除博彩税、赌客再投资和预计返水后，净增量收益为每台每天34,343港元（4,404美元）。

运营成本也计入了该公式。如果每张赌台每天三班，每班都需要一名荷官，那么每张赌台每月的工资增量成本总计约为78,222港元（10,028美元）。这意味着回报期极短，仅为2.3天，之后赌台就开始产生净正收益。

里昂证券 (CLSA) 认为这一策略的经济效益是“合理的”，假设特许经营商可以通过直接经营来成功提升赌台业绩。

澳门十六浦索菲特酒店卫星赌场

十六浦
政府在守法与就业之间取得平衡

澳门特区政府的首要任务包括确保修订后的博彩法得到合法遵守，并维持稳定的劳动力市场。失业率从2025年1月的1.6%上升至4月的1.9%，尽管按历史标准来看仍然较低，但江先生指出，“尽量减少干扰仍然是一个合理的目标。”

如果发生关闭事件，员工转移到特许经营商预计可以缓解任何短期影响。

澳门金碧乐园

金碧汇彩赌场
市场低估了天堂的管理业务

里昂证券还认为，汇彩控股的股价尚未反映其赌场管理业务的价值。江先生表示，该业务“几乎没有被计入”股价。他对该公司博彩设备、总部和净现金的估值为每股1.88港元（0.24美元），几乎相当于其近期1.90港元（0.24美元）的收盘价。

他写道：“我们的基本假设是，汇彩娱乐将按照可行的商业条款继续管理金碧汇彩娱乐场。” 里昂证券维持其12个月目标价4.20港元，并预计2025年至2027年股息收益率为9.5%至11.6%。

尽管未来发展方向仍需监管部门最终敲定——尤其是在薪酬结构方面——但里昂证券认为，盈利型卫星运营商将拥有“清晰的路径”，能够顺利转型。江先生重申，汇彩娱乐利用金碧汇彩试验博彩设备，拥有独特优势，将进一步提升战略价值。

江先生总结道：“考虑到其盈利能力、与设备业务的协同效应以及较低的市场预期，永乐集团表现优异的门槛很低。”

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