柬埔寨尚未成熟起来的金融证券市场面临的最大风险是什么？这些风险到底是来自于市场还是来自于系统本身？答案是“做空”，一种另类的金融手段。
全球金融市场的状态一直处在风起云涌之中，而做空作为一种另类的投资策略，既是一种风险对冲手段，也常常成为另类投机者的利器。然而，对于金融市场尚未完全成熟的柬埔寨来说，做空不仅仅是投机，更可能引发这个尚未成熟市场的剧烈波动和潜在的经济动荡。不知道大家是否看过金融绝学电影《大空头》（The Big Short），片中做空者的敏锐洞察和大胆操作，深刻揭露了市场中被忽视的风险，而这些风险也可能被放大，带来不可估量的后果。今天我们就结合电影《大空头》，从多个角度探讨“做空”这个另类的金融概念、以及其常用的手段和在全球金融市场中的实际应用，并结合柬埔寨金融证券市场的现状，分析大柬国面临的做空风险及其应对之策。 描写做空的电影《大空头》（The Big Short）

一

什么是做空？做空的几种常见形式

在电影《大空头》中，迈克尔·布瑞（Michael Burry）、马克·鲍姆（Mark Baum）、贾里德·维内特（Jared Vennett）、本·里卡特（Ben Rickert）这几位金融天才通过对市场风险的深入分析，预见了2007年至2008年美国房地产市场的崩塌，并通过做空次级抵押贷款证券获得了巨额收益。做空（Short Selling）这一策略的核心在于，通过借入并卖出并不拥有的证券，投资者能够在市场下跌时获利。

• 做空的几种形式：
  
  

1. 直接卖空：如同电影中所描述的那样，投资者通过券商借入证券并在市场上卖出，待价格下跌后买入归还，赚取差价；
2. 衍生品做空：电影中的金融家们通过购买与房地产市场相关的信用违约掉期（CDS），实现了对市场风险的精准对冲和获利。类似地，投资者可以通过期货、期权等衍生工具进行做空交易；
3. 合约做空：利用差价合约（CFD）进行做空交易，使得投资者无需实际持有资产即可参与价格变动，就像电影“大空头”中男主们通过复杂的金融工具放大了他们的市场预测。

二

全球知名的做空巨头及其成功案例

在全球金融市场上，有几位通过做空赚得盆满钵满的另类金融巨头以其精准的市场分析和惊人的破坏力闻名，类似于《大空头》中那些利用市场缺陷获利的金融天才。
1. 浑水（Muddy Waters Research）：卡森·布洛克（Carson Block）以揭露企业财务欺诈和不当行为著称。他的成功案例之一是在2010年做空中国东方纸业公司，通过揭露其财务造假行为导致股价大跌，这与《大空头》中发现房地产市场泡沫的情节如出一辙。另外，浑水也是2020年做空中国咖啡品牌瑞幸（Luckin Coffee）的罪魁祸首。不过，苍蝇不叮没缝的蛋。瑞幸被做空也是由于其虚报交易量和收入、夸大公司的实际经营业绩、不透明的供应链管理和复杂的关联方交易、掩盖实际财务状况等系列违规行为。在浑水发布做空报告后，瑞幸的股价在短时间内就经历了剧烈的波动。最终于2020年4月，瑞幸咖啡自爆公司内部存在财务造假行为，涉及伪造大约22亿元人民币（约3.1亿美元）的销售数据。最终导致瑞幸股价暴跌并在纳斯达克退市。2. 香橼研究（Citron Research）：安德鲁·莱福特（Andrew Left）通过细致的研究和大胆的市场预测，成功做空了多家企业，其中包括2015年击垮的Valeant Pharmaceuticals。他用披露该公司商业模式中存在的严重问题，最终导致股价暴跌，类似于电影中通过详尽分析揭示市场风险的过程。3.凯尔·巴斯（Kyle Bass）：在2008年金融危机前，凯尔·巴斯精准预见了次贷危机的爆发，并通过做空次级抵押贷款证券大获成功。他的成功，与《大空头》中那些敢于对抗市场共识的男主们一样，展示了做空策略的巨大破坏力。

三

几种常用的做空手段

做空者的手段多种多样，就像《大空头》中描述的那样，这些手段往往具有较高的复杂性和策略性：
1. 财务分析：通过深入分析公司的财务报表，做空者找出潜在的欺诈行为或财务异常，发布负面报告以打击投资者信心，类似于电影中揭露次级抵押贷款市场中的系统性问题。2. 市场操纵：通过大规模的卖空操作，引发市场恐慌和连锁反应，加速目标公司股价下跌。电影中的角色们通过精心策划，成功触发了市场的剧烈波动。3. 媒体影响：利用媒体曝光和社交网络大量传播目标企业的负面信息，迅速扩大做空行动的影响范围，这种方式在现实世界中也是常见手段，电影中则通过展现社会舆论对市场的影响做了生动的描绘。4. 法律诉讼：启动或支持法律诉讼，以增加目标公司的法律风险，进一步削弱其股价和市场信心，这种手段在法律监管相对薄弱的市场尤为常见。

四

柬埔寨金融证券市场的现状及其薄弱之处

柬埔寨的金融证券市场正如2008年金融危机前的美国市场一样，面临着信息不对称和监管薄弱等一系列的问题。金融证券市场的信息透明度不足，企业财务数据的真实性和完整性难以得到有效保障，而市场参与者的专业素养又参差不齐，使得市场更容易受到做空者的操控。更严重的是，柬埔寨金融和证券市场的流动性都是极低的，这可能使得任何大规模的做空行为都有可能引发剧烈的市场波动。

五

柬埔寨的监管与管理漏洞

《大空头》揭示了市场中的监管失效和系统性风险，这与柬埔寨当前的金融监管和企业管理现状形成了鲜明的对比。柬埔寨在政府监管和企业管理方面，都存在着显而易见的制度缺失和水平低下的问题。企业治理结构不健全，市场监管力度不足，加之官场和商业的双重腐败问题。这给做空者提供了更加唾手可得的下手机会，就像电影中美国金融体系的漏洞为危机的爆发埋下了伏笔。这些漏洞将使得柬埔寨的金融证券市场在应对做空行为方面表现出极为脆弱的防控能力，由于没有完善的法律体系和强有力的监管机制，已上市企业在上市过程中为了加速上市进程和美化账目为做空者创造了轻而易举便可找到漏洞的系统性缺陷，形成了众多极易成为做空者下手的薄弱之处。

六

给柬埔寨金融证券监管部门的几点建议

柬埔寨金融证券市场的发展面临着巨大的机遇，但也潜藏着巨大的风险。作为一名曾经从事产业投资多年、已经植根于柬埔寨产业服务领域有着投资人和媒体人双重身份的老炮儿，虽不敢妄称专家，但多年的股权投资和产经媒体经历，也确实有些感触。因此，我诚挚建议柬埔寨金融证券监管部门应该吸取全球金融市场的教训，提早防范，为本就尚未活跃且流动性极差的金融证券业规避有可能的做空风险：1. 加强市场监管：借鉴电影《大空头》中的教训，强化对市场的监管，最大限度上杜绝企业融资和上市过程中的腐败事件，降低企业因上市过程存在的不合规甚至是违法行为带来的非市场风险，提升企业上市全过程的信息透明度，确保市场的公平性、合法性和稳定性；2. 提高市场参与者的专业素养：通过提供系统性的专业培训和商业层面的教育，提升市场参与者对金融工具和市场风险的认识，减少有可能被做空者掌握企业软肋而带来的被操控的风险；3. 建立健全的法律体系：加强对金融证券领域犯罪行为的打击，构建强有力的法律监管和保障体系，保护投资者的合法权益，维护市场秩序的稳定；4.加强国际合作：与国际市场监管机构合作，共同应对跨境金融犯罪和做空行为，确保市场的长期稳定和健康发展。柬埔寨的金融证券市场正在快速成长，但《大空头》里的教训告诫我们，市场繁荣的背后、上市低门槛的背后、问题用红包解决的背后往往隐藏着巨大的、不可逆转的系统性风险。只有通过不断完善金融证券市场的监管机制，提升从业群体的职业素养，防范金融证券市场周边行业有可能带来的影响和风险，才能更为有效地应对有可能的做空风险，保障金融证券市场长期、持续、健康、有序、稳定的发展。

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