从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险

半夏、蔷薇 发表于 2020-9-10 00:10:01

<div id="js_content" class="rich_media_content ">
<section style="box-sizing: border-box; font-size: 16px;"><section style="margin-top: 10px; margin-bottom: 10px; box-sizing: border-box;"><section style="margin-bottom: -2.25em; margin-right: 5px; background-color: #f7f7f7; box-sizing: border-box;"><section style="padding: 10px; margin-bottom: 5px; box-sizing: border-box;"><section style="font-size: 17px; line-height: 2; box-sizing: border-box;">Unity 于近期提交了 IPO 申请书，当中许多信息揭示了公司的财务状况，也令外界怀疑其能否保持快速增长的同时实现盈利。就此白鲸出海选取 DOF 最新博文<a href="https://bbs.boniu123.cc">《Deconstructing Unity》</a>进行编译，以深入分析 Unity 的业务架构和盈利潜力。</section></section></section><section style="margin-left: auto; width: 2.25em; height: 2.25em; border-right: 5px solid #05d7fa; border-bottom: 5px solid #05d7fa; box-sizing: border-box; line-height: 0;"></section></section></section>
<noscript><img class="rich_pages img_loading" style="width: 677px; height: 418.602px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="https://cdn.shortpixel.ai/client/q_glossy,ret_img/http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533950451166.png" data-ratio="0.6171875" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="1280"></noscript>
<img class="rich_pages img_loading j-lazy" style="width: 677px; height: 418.602px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533950451166.png" data-original="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533950451166.png" data-ratio="0.6171875" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="1280"><section style="margin-top: 10px; margin-bottom: 10px; white-space: normal; max-width: 100%; box-sizing: border-box; font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, 'Helvetica Neue', 'PingFang SC', 'Hiragino Sans GB', 'Microsoft YaHei UI', 'Microsoft YaHei', Arial, sans-serif; letter-spacing: 0.544px; background-color: #ffffff; font-size: 16px; text-align: center; overflow-wrap: break-word;"><section style="padding: 5px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; display: inline-block; vertical-align: middle; overflow-wrap: break-word;"><section style="max-width: 100%; box-sizing: border-box; display: inline-block; vertical-align: middle; width: 1.2em; height: 1.2em; transform: rotate(45deg); line-height: 0; overflow-wrap: break-word; border: 2px solid #05d7fa;"></section><section style="margin-left: -0.5em; max-width: 100%; box-sizing: border-box; display: inline-block; vertical-align: middle; width: 1.2em; height: 1.2em; transform: rotate(45deg); background-color: #05d7fa; line-height: 0; overflow-wrap: break-word; border: 2px solid #05d7fa;"></section></section></section><section style="white-space: normal; max-width: 100%; box-sizing: border-box; font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, 'Helvetica Neue', 'PingFang SC', 'Hiragino Sans GB', 'Microsoft YaHei UI', 'Microsoft YaHei', Arial, sans-serif; letter-spacing: 0.544px; background-color: #ffffff; text-align: center; line-height: 2; overflow-wrap: break-word;">概述</section>Unity 成立于 2004 年，是电子游戏开发工具领域的头部企业之一，超过 50% 的大型游戏都在使用 Unity 引擎。Unity 有两套产品：开发解决方案和运营解决方案。

<noscript><img class="rich_pages img_loading" style="width: 605px; height: 187.385px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="https://cdn.shortpixel.ai/client/q_glossy,ret_img/http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533961114566.png" data-ratio="0.3074380165289256" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="605"></noscript>
<img class="rich_pages img_loading j-lazy" style="width: 605px; height: 187.385px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533961114566.png" data-original="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533961114566.png" data-ratio="0.3074380165289256" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="605">开发解决方案（Create Solution）用于开发内容。内容一经创建后便可直接分发至 20 多个平台，包括所有的主流游戏平台。与所有 toB 业务一样，该业务的收入来自于订阅服务，因此收入取决于软件本身的安装量。
运营解决方案（Operate Solutions ）则用于帮助 Unity 的客户（也就是游戏和 App 厂商）吸引终端用户。其中包括用于获客和广告推送的工具，以及各种用来提高用户参与度并提供特定技术解决方案（如实时多人游戏）的产品。这一类产品的收入来自于客户收入，有时也与产品的使用情况挂钩。因此 Unity 的发展取决于客户自身游戏的表现，Unity 运营收入很大一部分来自于出海厂商很熟悉的 Unity Ads。
除上述两类产品之外，Unity 还通过与苹果（Apple）、微软（Microsoft）和索尼（Sony）等硬件、游戏机和设备制造商达成战略合作，来创造收入。
<section style="margin-top: 10px; margin-bottom: 10px; white-space: normal; max-width: 100%; box-sizing: border-box; font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, 'Helvetica Neue', 'PingFang SC', 'Hiragino Sans GB', 'Microsoft YaHei UI', 'Microsoft YaHei', Arial, sans-serif; letter-spacing: 0.544px; background-color: #ffffff; font-size: 16px; text-align: center; overflow-wrap: break-word;"><section style="padding: 5px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; display: inline-block; vertical-align: middle; overflow-wrap: break-word;"><section style="max-width: 100%; box-sizing: border-box; display: inline-block; vertical-align: middle; width: 1.2em; height: 1.2em; transform: rotate(45deg); line-height: 0; overflow-wrap: break-word; border: 2px solid #05d7fa;"></section><section style="margin-left: -0.5em; max-width: 100%; box-sizing: border-box; display: inline-block; vertical-align: middle; width: 1.2em; height: 1.2em; transform: rotate(45deg); background-color: #05d7fa; line-height: 0; overflow-wrap: break-word; border: 2px solid #05d7fa;"></section></section></section><section style="white-space: normal; max-width: 100%; box-sizing: border-box; font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, 'Helvetica Neue', 'PingFang SC', 'Hiragino Sans GB', 'Microsoft YaHei UI', 'Microsoft YaHei', Arial, sans-serif; letter-spacing: 0.544px; background-color: #ffffff; text-align: center; line-height: 2; overflow-wrap: break-word;">财务表现</section>目前 Unity 仅提供了两个完整财年的财务数据，因此无法分析出长期的财务走势，只能看出公司自 2018 年以来增长迅速。在 2020 年第二季度，Unity 的营收达到了 1.84 亿美元（约合人民币 12.5 亿元），比 2018 年的同时期数据翻了一番还多。

<noscript><img class="rich_pages img_loading" style="width: 677px; height: 351.071px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="https://cdn.shortpixel.ai/client/q_glossy,ret_img/http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533971846053.png" data-ratio="0.5171428571428571" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="700"></noscript>
<img class="rich_pages img_loading j-lazy" style="width: 677px; height: 351.071px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533971846053.png" data-original="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533971846053.png" data-ratio="0.5171428571428571" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="700">虽然 Unity 最出名的产品可能是开发解决方案，但运营解决方案却占到了总收入的 61%，也是其近期增长的主要动力。鉴于 Unity 运营版块收入的大部分来自于<a href="https://bbs.boniu123.cc">广告</a>，因此广告业务所带来的收入可能与内容开发业务的收入持平，甚至更多。

<noscript><img class="rich_pages img_loading" style="width: 677px; height: 351.071px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="https://cdn.shortpixel.ai/client/q_glossy,ret_img/http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533983542988.png" data-ratio="0.5171428571428571" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="700"></noscript>
<img class="rich_pages img_loading j-lazy" style="width: 677px; height: 351.071px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533983542988.png" data-original="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533983542988.png" data-ratio="0.5171428571428571" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="700"><section style="margin: 5px 8px; text-align: center; line-height: normal;">尽管近期情况有所缓和，但 Unity 在</section><section style="margin: 5px 8px; text-align: center; line-height: normal;">近两年来的每个季度中都在亏损 | DOF</section>从成本结构中可以看出，Unity 在研发（占 2020 年第二季度营收的 46%）和营销（占营收的 24%）方面投入了大量资金。因此关键的问题则在于——Unity 未来增长的主要动力是什么？它又面临着哪些风险？

<noscript><img class="rich_pages img_loading" style="width: 677px; height: 351.071px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="https://cdn.shortpixel.ai/client/q_glossy,ret_img/http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533990991244.png" data-ratio="0.5171428571428571" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="700"></noscript>
<img class="rich_pages img_loading j-lazy" style="width: 677px; height: 351.071px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533990991244.png" data-original="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901533990991244.png" data-ratio="0.5171428571428571" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="700"><section style="margin: 5px 8px; text-align: center; line-height: normal;">Unity 的研发成本约占收入的一半，</section><section style="margin: 5px 8px; text-align: center; line-height: normal;">销售和营销成本则占 1/4 | DOF</section><section style="margin-top: 10px; margin-bottom: 10px; white-space: normal; max-width: 100%; box-sizing: border-box; font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, 'Helvetica Neue', 'PingFang SC', 'Hiragino Sans GB', 'Microsoft YaHei UI', 'Microsoft YaHei', Arial, sans-serif; letter-spacing: 0.544px; background-color: #ffffff; font-size: 16px; text-align: center; overflow-wrap: break-word;"><section style="padding: 5px; max-width: 100%; box-sizing: border-box; display: inline-block; vertical-align: middle; overflow-wrap: break-word;"><section style="max-width: 100%; box-sizing: border-box; display: inline-block; vertical-align: middle; width: 1.2em; height: 1.2em; transform: rotate(45deg); line-height: 0; overflow-wrap: break-word; border: 2px solid #05d7fa;"></section><section style="margin-left: -0.5em; max-width: 100%; box-sizing: border-box; display: inline-block; vertical-align: middle; width: 1.2em; height: 1.2em; transform: rotate(45deg); background-color: #05d7fa; line-height: 0; overflow-wrap: break-word; border: 2px solid #05d7fa;"></section></section></section><section style="white-space: normal; max-width: 100%; box-sizing: border-box; font-family: -apple-system-font, BlinkMacSystemFont, 'Helvetica Neue', 'PingFang SC', 'Hiragino Sans GB', 'Microsoft YaHei UI', 'Microsoft YaHei', Arial, sans-serif; letter-spacing: 0.544px; background-color: #ffffff; text-align: center; line-height: 2; overflow-wrap: break-word;">增长机会</section>想要理解 Unity 的增长机会，我们可以从两个维度来分析它的市场——游戏与非游戏业客户，以及现有客户与新客户。请注意，Unity 将单一实体视为一个客户。像艺电（Electronic Arts, EA）这样的客户可以同时制作多个游戏，其中一些游戏可能使用 Unity 的产品，而另一些则可能使用 Unity 的竞品进行开发。

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<img class="rich_pages img_loading aligncenter j-lazy" style="width: 616px; height: 203.344px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901534007862046.png" data-original="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901534007862046.png" data-ratio="0.32792207792207795" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="616"> 从本质上讲，Unity 的增长主要来自于现有的游戏客户；公司本身在非游戏行业还具有很大的增长潜力，但存在一定风险，且需要大量投资。
下面详细看一下：
游戏客户
Unity 的绝大部分收入来自于游戏业客户。据 Unity 估计，其 2019 年游戏业务的潜在市场总额（Total Addressable Market，TAM，即在市场中没有竞争对手、所有市场都是可触达的理想条件下的潜在用户总规模）为 120 亿美元（约合人民币 818.0 亿元），这意味着它的市场份额约占 5%，因此未来的增长空间还很大。
不过 Unity 并未具体拆解这 120 亿的市场空间，这其中可能包含了几个不同的业务领域。在一些领域（比如游戏开发）里 Unity 可能已经占据了主导地位，而在其他领域（比如广告）中，它可能还面临着激烈的竞争。因此，如果没有更多的背景信息，外界将很难判断 Unity 最有潜力的发展方向，以及实际上能够占有的市场份额。
现有的游戏客户
Unity 近期的增长主要来自于现有的游戏客户。在 2018-2019 年的营收增长中，有 71% 来自于现有客户。此外 Unity 的客户留存率很高（上一年中 99% 的客户都能延续到下一年），现有客户贡献的收入也以每年 30%-40% 的速率进行增长。
目前 Unity 有 716 家每年贡献超过 10 万美元营收的客户，而在 2018 年第一季度这一数字仅为 389 家。

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<img class="rich_pages img_loading j-lazy" style="width: 677px; height: 349.143px;" alt="从上市申请书拆解Unity业务结构、增长机会与潜在风险" src="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901534019698319.png" data-original="http://www.hddpm.cn/wp-content/uploads/SKYTechRes/2020/09/09/2020090901534019698319.png" data-ratio="0.5142857142857142" data-s="300,640" data-type="jpeg" data-w="700">通过区分“开发”和“运营”解决方案，我们可以从现有客户的角度分析 Unity 的增长潜力。
凭借开发解决方案，Unity 可以将其他游戏引擎的客户变成自己的客户。然而这只在游戏的初始开发阶段有用，因为已经上线的游戏不太可能把游戏引擎切换为 Unity。此外，如今在游戏市场占据主导地位的都是数年以前发布的经典游戏。
以美国市场为例，目前进入该地区 iOS 畅销榜的前 50 款游戏中只有 6 款是近两年发布的新游戏。因此游戏工作室会更重视发展现有游戏，而不是推出新作，这将限制 Unity 的增收潜力。
若要开发一款新游戏，开发者则需要在内部引擎（如果存在的话）和包括 Unity 以及 Epic 的虚幻引擎（Unreal Engine）在内的第三方引擎中做出选择。虚幻引擎是 Unity 最主要的竞争对手，但目前 Epic 正因应用内购等争议与苹果发生纠纷，这可能导致虚幻引擎在将来无法支持 iOS 游戏。
尽管近期的法律裁决显示这种结果不大可能发生，但在诉讼案完全结束之前，开发者们可能都无法放心地使用虚幻引擎，这一局面对 Unity 有利。
从运营业务版块来看，Unity 可以通过交叉销售其他产品来实现增长。这就是多样化产品组合的一大优势——许多产品之间可以实现互补，现有的工具可以带动其他产品的销售。在年营收贡献超过 10 万美金的开发工具客户中，仅有 33% 同时使用运营解决方案，这意味着 Unity 在这一版块还有很大的增长空间。
Unity 运营版块的收入取决于客户游戏的收入或使用情况，如果客户的游戏发展出色，那么 Unity 运营业务的收入也将随之增长。由于几乎不需要额外的业务支持，这可能是最简单的增长方式。不过如果客户的游戏热度遇冷，那么这部分业务的收入也会缩水。
游戏业的新客户
Unity 在游戏领域的另一个增长机会是获得新客户。然而作为游戏引擎市场的佼佼者，Unity 的游戏客户已经超过了 10 万家。在营收排名前 100 的游戏工作室中，有 93 家是 Unity 的客户。
虽然还有一些<a href="https://bbs.boniu123.cc" title="游戏公司" target="_blank">游戏公司</a>可以争取，新的工作室也会不断成立，但 Unity 本身却似乎很难通过吸引新客户来实现实质性增长。
非游戏业客户
Unity 也正试图在游戏之外的领域实现发展。它看到了价值 170 亿美元（约合人民币 1158.9 亿元）的潜在市场，这比游戏市场规模大了 40%，所面向的群体主要是建筑师、汽车设计师和电影制作人。随着实时 3D 和增强现实技术开始应用于许多行业，Unity 也正努力准备，争取抓住这一增长机遇。
目前，Unity 已经在游戏领域之外占有了一席之地。在 2019 年收入排行前 10 的建筑、工程设计和汽车公司中，大多数都是 Unity 的客户。然而前面的路还很长——Unity 目前只有 750 家非游戏客户，其中每年贡献收入能超过 10 万美元的只有 57 家。
此外，在游戏产业之外发展的成本也非常高。Unity 的品牌知名度不高，销售周期漫长，需要在销售和营销上投入大量资金才能获得新客户。因此尽管潜在市场可能很大，但 Unity 能成功获取的市场份额仍是未知数。
风险
那么影响 Unity 增长的主要风险又有什么呢？除了所有公司都会面临的典型风险外，Unity 还面临三个与行业密切相关的风险类型。
首先，苹果即将发布的 iOS14 系统更新限制了广告商能够收集到的数据。这是个复杂的领域，潜在的影响虽然无法确定，但必定会导致 Unity 的收入大幅降低。以 Facebook 为例，该公司就称其 Audience Network 业务的收入可能会下降 50%。
Unity 大约 60% 的收入来自于运营类产品，所以如果在运营业务营收中占比 80%（粗略估计）的广告收入下降 10%-50% 的话，那么约 5%-25% 的总收入就将面临风险。这显然是一个大问题。
其次，整个游戏行业都受益于新冠肺炎疫情期间的居家隔离政策，而一旦各国开始解禁，那么人们玩游戏的时间势必会减少，游戏行业因此受到的影响也难以预测。这主要会影响到 Unity 运营板块的收入，而如果游戏公司决定减少广告支出的话，那么这一影响将会非常严重。
第三，为了推动增长，Unity 需要继续在产品研发方面进行大量投资，尤其是在建筑、影视等游戏之外的新领域。大量的研发投入也会为 Unity 的盈利前景蒙上阴影。
尽管占据市场主导地位，但盈利前景依然充满未知。
总的来说，Unity 已经在游戏市场占据了主导地位，并且具有保持快速增长的潜力。然而其在游戏领域外的发展充满不确定性，需要持续进行大量投资，这意味着 Unity 将在很长一段时间内无法盈利。
除此之外，即将到来的 iOS14 系统更新以及人们恢复正常的生活秩序也会让游戏市场产生波动，这些是 Unity 将要在短期之内面临的风险。然而高风险才有高回报，因此 Unity 在未来几年中的业务策略将从根本上决定这家公司的盈利前景。
本文编译自 Deconstructing Unity。
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